今年上半年新型煤化工行業加快發展步伐,一批項目獲得了發改委的“路條”,國家也將進一步提高對新型煤化工的支持力度。我們認為新型煤化工將迎來發展的黃金時期,公司作為新型煤化工行業最大的收益者之一,未來幾年有望獲得訂單、業績的高速增長。我們給予2014年15倍市盈率,維持公司買入評級,上調目標價到15.00元。

　　支撐評級的要點

　　2013年上半年公司凈利增長17%。中國化學(8.76,-0.030,-0.34%)2013年上半年實現營業收入278.0億元,同比增長17%;歸屬上市公司股東的凈利潤15.8億元,同比增長17%;扣非后凈利潤15.8億元,同比增長17%。公司經營規模的增長、盈利大幅提升主要是由于公司在手訂單的大幅增長。

　　公司新簽訂單406億。2013年上半年公司新簽合同額405.8億元,較上年同期減少27.1%。如扣除迪拜安居工程項目合同的影響,公司上半年新簽合同總額和境外新簽合同額較去年同期分別增長9.6%和18.2%。我們預計公司在手訂單約為1,200億左右。

　　公司毛利率基本穩定。2013年上半年公司綜合毛利率達到13.8%,略低于2012年上半年的14.1%。其中勘察設計服務板塊毛利略有下降,我們認為隨著煤化工項目加快步伐,這一狀況將在今年下半年獲得改觀。

　　新型煤化工行業仍將高速發展。今年上半年,煤化工行業的集約化、區域化發展加快了步伐,新型煤化工項目審批有了重大進展,3月以來,十余個大型新型煤化工項目獲國家發改委“路條”,6月底,國務院調整了能源替代戰略規劃,提出在2017年前加大煤制天然氣、煤制油和煤制烯烴項目的示范與建設力度。我們認為新型煤化工的訂單將在明年開始兌現。

　　評級面臨的主要風險

　　重要人才的流失;技術開發停滯;煤化工行業政策風險。

　　估值

　　考慮到公司在手訂單情況以及煤化工設計、總承包的壟斷性優勢,我們預測2012-2015年三年凈利年均復合增長將達到27%,目標價由11.00元上調到15.00元,相當于15倍2014年預期市盈率,維持買入評級。

 

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